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[这个贴子最后由徐酥然在 2008/04/03 01:01pm 第 1 次编辑]
世界新首富巴菲特写给股东的信
http://www.sina.com.cn 2008年03月10日 08:34 理财周报
理财周报专栏作者 沃伦•巴菲特 伯克希尔•哈撒韦公司董事会主席
伯克希尔•哈撒韦公司是我最主要的投资公司。从2007年的情况来看，伯克希尔投资经营的76家分公司大都状况良好，一小部分出现问题的公司主要是房地产相关的行业，包括制砖、地毯、房产经纪等领域。
2007年，伯克希尔的净收益是123亿美元，这使得我们在A股和B股市场上的每股市值都上涨了11%。在过去的43年里，伯克希尔公司的股价从19美元上涨到了78008美元，达到每年21.1%的复合收益率。
抛售中国石油因已物有所值
伯克希尔公司主要有两个核心价值领域：一是我们投资的股票、债券，以及现金等价物(不包括金融和电力投资)，截至去年底价值1410亿美元；而另一是非投资和保险业务。
在金融投资领域，伯克希尔的表现十分令人满意。2007年，我们持股比重最大的四家公司美国运通、可口可乐、宝洁和富国银行中，前三家的每股收入分别上涨12%、14%和14%，仅富国银行由于房产泡沫的原因略微下滑。
我们在去年做了一笔很大的抛售。在2002、2003两年，伯克希尔以4.88亿美元购入中国石油1.3%的股份。按当时的价格计算，中国石油的市值约为370亿美元，而我和查理(伯克希尔创始人之一)认为它价值约1000亿美元。
在2007年，两个因素从实质上提升了中国石油的价值：油价大幅上涨，以及该公司管理层在建立石油和天然气储备方面的出色工作。去年下半年，中国石油的市值上涨到2750亿美元，我认为这个估值水平和其它大型石油公司相比已经物有所值了，所以将手中的股票以40亿美元全部卖出。
伯克希尔史上最大的付现收购
过去20多年，伯克希尔对非投资业务倾注了更多精力。2007年底，我们在并购领域迈出了积极的一步。圣诞节那天，我和查理签下了伯克希尔史上最大的一宗付现收购，对象是马蒙集团公司。
这项交易的源头可追溯到1954年秋天。当时，我换了一份新工作刚满3个月，被老板派去参加洛克伍德巧克力公司的股东大会。这家公司刚更换了一位年轻的掌舵人，他在收购这家公司时提出了一种创新的支付方式：为每股洛克伍德公司的股票付80磅可可豆。我将这项交易解释为套利交易，同时意识到这个年轻人——杰•普里兹克(马蒙公司创始人)是个商业奇才。
此后，我开始狂热地追随杰那些无以伦比的商业理念。他的最佳拍档是其兄弟鲍伯，鲍伯经营马蒙集团有近50年经验，而马蒙集团是普里兹克家族生意最核心的部分。杰1999年去世，鲍伯2002年退休，于是普里兹克家族决定逐步出售和重组旗下企业，包括马蒙集团。
收购马蒙的交易方式完全如杰所愿，只是使用财务报表来制定交易价格，完全没有聘请顾问或是陷入锱铢必较的局面。我了解普里兹克家族是完全坦诚相待，他们也了解我一定会履行诺言，这一点无论金融市场多混乱都不会改变。过去几年里，许多大型交易都经历了反复谈判或是彻底推翻的僵局，但对于普里兹克和伯克希尔来说，生意就是生意，说到做到。
世界新首富巴菲特写给股东的信(2)
http://www.sina.com.cn 2008年03月10日 08:34 理财周报
排除行业中经常快速变化的公司
想探讨一下哪类生意是伯克希尔所感兴趣的，哪类又是我们极力避免的。我和查理不断找寻的公司需要具有以下几个条件：我们了解的领域、长期利好的经济、有能力并值得信赖的管理层，以及合理的售价。
我们希望能买下整个公司，或当有志同道合的合伙人时，至少买下80%的所有权。若完全控股形式的购买无法实现，我们会很高兴地通过证券市场的途径购买大型公司的一小部分。我们宁要钻石上的一点光芒，也不要一整块顽石。
一个真正伟大的公司必须要有“持久的护城河”来保护投资的可观回报。资本主义制度的内在动力使得竞争者们不断袭击任何高回报的商业“城堡”。因此，一个坚固的防御工事，比如成为行业内成本最低的制造商(GEICO汽车保险公司、批发零售商好事多)或是拥有一个世界知名的品牌(可口可乐、吉列、美国运通)是可持续成功的关键所在。商业历史长河中充满“罗马蜡烛”式的公司，仅拥有虚幻的“护城河”并迅速被踏平。
对于“持久”的定义，使我们排除了行业中经常、快速变化的公司。尽管资本主义的“创意性破坏”对社会非常有益，但它破坏了投资的确定性。一条不断重建的“护城河”最终不再是“护城河”。
同时，“持久”的定义也排除了那些完全依靠一名伟大的管理人而成功的公司。当然，一名优秀的CEO对于每家公司来说都是一笔很大的财富，在伯克希尔我们也有大量这样的管理人才。但如果一个公司需要一个超级明星经理来创造财富，那这个公司本身一定不会是一家伟大的公司。
所有公司可用三种“存款账户”来类比：伟大的账户带给你超乎寻常的高利息，且高利息逐年上升；良好的账户带给你有吸引力的利息，且不增加存款也能享受到；糟糕的账户不仅只回报令人失望的低利息，还要求你不断增加本金。
次贷将挤掉美国工业利润的4%
你可能还记得，2003年硅谷曾有一个车身广告，上面的人这样哀求：“上帝啊，请再多给我们一个泡沫吧。”不幸的是，这个愿望很快就在另一处兑现了。
正当几乎所有美国人都认为房价会永远上涨时，这种想法蒙蔽了贷款机构。它们无视买房人的收入、现金流等经济状况随意放贷，认为房价上涨会解决一切问题。如今，美国不得不为这种错误想法经历不断蔓延的痛楚。随着房价下跌，大量愚不可及的错误暴露出来。退潮的时候，我们看见美国许多大型金融机构在裸泳。
富国银行的CEO约翰•斯汤普曾精辟地解析近期许多贷方的行为：“(这种行为)很有趣的是，行业在旧的亏钱方法看似运行很不错的时候，急不可耐地发明了新的亏钱方法。”
次贷对于美国经济的伤害非常大。就拿伯克希尔最重要的业务之一保险行业来说，盈利的狂欢已经结束。整个保险行业，包括我们保险公司的边际利润在2008年都会大幅下降。
暴露的问题不断增加，即使美国连续第三年避开严重经济危机，工业利润仍可能会被无情地挤压掉4%。如果遭遇更强的“狂风暴雨、地震灾害”，情况或许还会更糟。
(理财周报记者 徐艳/译)
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2008/04/03 06:59pm 
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